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Operação de trava de exportação de frango
Em janeiro de 2004, foram exportados 65.452.767kg de frango inteiro, o que gerou receita de US$55.592.063, ou seja, o quilo do frango inteiro exportado estava a US$0,85. O dólar médio daquele mês era de R$2,85/dólar, significando que o quilo do frango
exportado estava a R$2,42. Assim, se um frigorífico tivesse embarcado 100 toneladas de frango inteiro teria obtido receita de R$242.500 (100.000kg x US$0,85/kg x R$2,85/dólar).
No dia 22 de março de 2004, um frigorífico exportador fecha exportação para a primeira semana de julho. Nesse contrato, serão embarcados 1.000.000kg de frango inteiro ao preço de US$0,90/kg – a receita em reais obtida com essa exportação, considerando o câmbio de R$2,91/dólar nessa mesma data, será de R$2.619.000 (1.000.000kg x US$0,90/kg x R$2,91/dólar).
Para obter essa mesma receita, pressupõe-se taxa de câmbio de R$2,91/dólar. No entanto, na primeira semana de julho, nem o frigorífico nem o agente econômico têm garantias de que o câmbio estará naquele patamar. Dessa forma, o frigorífico está incorrendo em risco financeiro de ter sua receita deteriorada, quando for embarcar
o frango. Se, nessa mesma semana, o câmbio estiver a R$2,80/dólar, a receita do frigorífico será de R$2.520.000 (1.000.000kg x US$0,90/kg x R$2,80/dólar), implicando perda de R$99.000 para o frigorífico (R$2.619.000 - R$2.520.000) devido à alteração do câmbio.
É importante ter em mente que o frigorífico não corre somente esse risco. O ciclo de produção de um frango é de 47 dias. Nesse período, o frango consome 3kg de milho em forma de ração (em torno de 70% da ração é composta de milho). O risco do frigorífico é, ao adquirir o frango para abater e exportar, o preço ter se elevado em função de crescimento no preço do milho, principal componente
de custo.
Em janeiro de 2004, o saco de 60kg de milho em Campinas estava a R$18,80, ou seja, R$0,31/kg. Como visto nesse mesmo mês, o quilo do frango exportado estava a R$2,42 e o do milho, a R$0,31, isto é, 13% do valor de venda do frango se referem ao custo do milho. Tal como no câmbio, os agentes não conseguem determinar o preço do milho com antecedência. Assim, caso o preço do milho suba, o frigorífico terá seus custos elevados e sua margem de lucro reduzida. Para maio, o mercado sinaliza preços de R$22,07/saca, ou seja, R$0,37/kg.
Portanto, o frigorífico deve se proteger de alta nos preços do milho e de valorização da taxa de câmbio. Como o preço do milho é o principal componente de custo do frango, ao se proteger de alta no preço do milho, o frigorífico estará se resguardando de repasse dos custos do milho para o preço do frango. Para obter esses dois
objetivos, poderia comprar contratos futuros de milho e vender contratos de câmbio.
No exemplo do dia 22 de março, o frigorífico fechou contrato de exportação de 1.000.000kg de frango ao preço de US$0,90/kg. Nesse dia, para se proteger dos riscos do milho e cambial, o frigorífico teria comprado contratos de milho para maio a R$22,07/saca ou R$0,37/kg e vendido contratos de câmbio para julho a R$3,01/dólar. Ao fazer a operação de seguro (conhecida por hedge), o frigorífico
garantiu antecipadamente a receita de exportação de R$2,70/kg e o custo do milho de R$0,37/kg. O escasamento entre as duas posições está relacionado às ações no físico, pois, em abril, o granjeiro comprará milho a fim de iniciar o ciclo de produção do frango de 47
dias. No caso do câmbio, como exportará na primeira semana de julho, seu risco está em ocorrer variação do câmbio quando for embarcar o frango.
No vencimento do contrato, o preço do milho poderá subir ou cair, acompanhando o mercado físico. Se no vencimento do contrato o preço estiver a R$24,07/saca, o frigorífico receberá a diferença de preço entre as duas datas (R$24,07/saca – R$22,07/saca = R$2,00/saca). Com essa diferença, o frigorífico será capaz de comprar o milho ao preço de mercado, pois R$22,07/saca era o que ele pretendia pagar pelo milho em 22 de março. Com a elevação, ele receberá exatamente a diferença - R$2,00/saca - para honrar o preço de 22 de abril (época em que adquirirá o milho para produzir o frango e embarcá-lo em junho) de R$24,07/saca.
No caso do câmbio, tem-se a mesma situação: o frigorífico
garantiu receita antecipada de R$2,70/kg. Em 22 de março, vendeu o contrato futuro de dólar à taxa de R$3,01/dólar. No vencimento, em 1º de julho, a taxa caiu para R$2,91/dólar e o frigorífico recebeu a diferença de R$0,10 (R$3,01 – R$2,91). Com essa diferença, ele foi capaz de vender o frango pela taxa de câmbio inicialmente pretendida, pois, nesse mesmo dia, embarcará o frango e receberá o câmbio de R$2,91/dólar, mais os R$0,10/dólar (recebidos no mercado futuro), obtendo a taxa inicialmente pretendida de R$3,01/dólar.
E se ocorresse situação exatamente contrária, ou seja, se o
câmbio se desvalorizasse ou se os preços caíssem? Como ficaria o resultado do mercado futuro? Em 22 de março, o frigorífico, como anteriormente, vendeu os contratos de dólar a taxa de R$3,01/dólar e comprou o contrato futuro de milho ao preço de R$22,07/saca. No vencimento do contrato, o preço do milho acompanhou o mercado físico e caiu. Em 22 de abril, o preço estava em R$21,07/saca. Assim, teria de pagar a diferença de preço entre as duas datas (R$22,07/saca – R$21,07/saca = R$1,00/saca). Com essa diferença, o frigorífico compraria o milho ao preço inicialmente planejado, pois R$22,07/saca era o que
ele pretendia pagar pelo milho em 22 de março. Com a queda, ele pagou exatamente a diferença - R$1,00/arroba da desvalorização do físico.
No caso do câmbio, será a mesma situação: o frigorífico garantiu a receita antecipada de R$2,70/kg. Em 22 de março, vendeu o contrato futuro de dólar à taxa de R$3,01/dólar. No vencimento, em 1º de julho, a taxa declinou para R$3,11/dólar e o frigorífico pagou a
diferença de R$0,10 (R$3,01 – R$3,11). Com essa diferença, ele vendeu o frango pela taxa de câmbio inicialmente pretendida, pois, nessa data, embarcará o frango e receberá o câmbio de R$3,11/dólar menos os R$0,10/dólar, pagos no mercado futuro, obtendo a taxa inicialmente pretendida de R$3,01/dólar.
O mercado futuro, cuja função é garantir a taxa de câmbio e o preço do milho inicialmente contratados em 22 de março, é um instrumento auxiliar à comercialização, pois aqueles preços garantiam rentabilidade ao frigorífico, da qual ele não podia "abrir mão".
Como não se sabe em qual direção os preços do milho e do câmbio caminharão, e para não correr riscos, o frigorífico utilizou os mercados futuros de dólar e milho, que garantem montante financeiro capaz de honrar situação adversa. Se a situação for favorável ao frigorífico (desvalorização mais queda dos preços do milho), ele
pagará a diferença no mercado futuro. Portanto, o mercado futuro é um instrumento por meio do qual o agente ou recebe uma diferença para honrar posição contrária no mercado físico ou paga essa diferença caso a situação seja favorável.
