O cash and carry (custo e carrego) é uma operação de arbitragem caracterizada pela compra de um produto no mercado físico (no caso, etanol) e a venda simultânea no mercado futuro da BM&F. Essa operação torna-se viável sempre que a diferença de preço entre o mês presente e o mês futuro remunera o preço pago no mercado spot mais os custos operacionais, de frete, de armazenagem e o custo de oportunidade do dinheiro, ou seja, a diferença de preços apresenta taxa de juro atrativa, que justifica o “carrego” da mercadoria por determinado período.
Ao fixar o preço de venda no mercado futuro, essa operação torna-se uma estratégia de renda fixa, pois o investidor sabe a que preço o etanol será vendido no futuro, protegendo-se do risco de preço.
No dia 17 de outubro de 2007, a curva do mercado futuro de etanol ilustrava preços sob a forma de carrego até o vencimento março/08 (Gráfico 1) – ver no arquivo em Anexo.
Nessa data, um investidor depara-se com o preço do etanol a vista no Estado de São Paulo a R$658,16/m³ equivalente a US$361,84/m³. Diante disso, decide efetuar a operação que se encerra em 29 de fevereiro de 2008 – último dia de negociação do vencimento março/08 do contrato futuro de etanol. O prazo a decorrer é de 90 dias úteis.
No mercado a vista, o investidor compra 30 metros cúbicos de etanol em uma usina na região de Ribeirão Preto e vende a mesma quantidade no mercado futuro (1 contrato).
Os custos da operação no mercado futuro são:
– taxa de corretagem: R$2,43/m³;
– taxa de entrega do etanol na BM&F: R$3,64/m³;
– emolumentos: R$0,10/m³;
– taxa de registro: R$0,02/m³;
– custo de armazenagem: R$27,28/m³;
– frete (Sertãozinho – Santos/SP): R$56,07/m³;
– valor líquido: 809,43 – 89,55 = R$719,88/m³ equivalente a US$395,77/m³.
O fluxo de caixa da operação pode ser visualizado a seguir.
– Taxa de retorno do período: (719,88/658,16) – 1 = 9,38%.
– Taxa de retorno anual: (1,0938)252/90 – 1 = 28,53%.
A taxa de retorno da operação cash and carry, deduzidos os custos, é de 28,53% ao ano, superior à taxa básica do mercado de 11,25% ao ano. Não foram considerados os custos de tributação e o risco de deixar o etanol armazenado em propriedade de terceiros.
Para se poder trabalhar com dados em reais por metro cúbico, considerou-se a taxa de câmbio de R$/US$1,8189. Caso o investidor quisesse travar essa taxa, poderia utilizar o mercado futuro de dólar na BM&F. Essa operação é uma alternativa interessante para investidores e para qualquer participante que queiram utilizar estratégias como esta no mercado futuro agrícola da BM&F, considerando o custo de oportunidade do capital no tempo. Em outubro, por exemplo, o mercado sucroalcooleiro encontravase no final da safra. Diversas usinas ainda não comercializaram todo o volume produzido de etanol. Por isso, é relevante analisar a oportunidade de vender o álcool estocado no mercado a vista, ou carregar a mercadoria, vendendo-a no mercado futuro.
